热点聚焦 | 人民币对美元汇率会有上涨回来的那一天吗?

  • Feb. 3, 2017
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先说结论:

一. 人民币不会再贬多少,最多只是5-10%的小幅波动,长期(大于等于两年)升值也很正常的。

二. 由于人民币无风险利率远高于美元(也就说同等风险下人民币理财回报远高于美元的),再加上换汇的成本,因此长期来看,普通人根本没有将人民币换成美元的必要。


论证思路:


一. 理论问题,汇率由什么决定。


二. 决定汇率的要素未来会如何变化。


下面具体讨论:

一. 汇率由什么要素决定?

汇率是两种货币交换的价格。由于它是价格,因此它和市场上的其他商品、资产的价格一样,受到供给和需求的共同决定。在《货币金融学》教材中,由经济学的供需出发,先讨论了长期汇率决定机制,之后,再在长期汇率决定机制的基础上,讨论了短期汇率的决定机制。

简单点理解就是:
1. 如果导致外贸往顺差方向移动,长期汇率升值;如果导致外贸往逆差方向移动,长期汇率贬值。
2. 利率上升或导致利率上升,短期汇率将升值;利率下降或导致利率下降,短期汇率将贬值。

如果要再简单点,那就十个字:长期看外贸,短期看利率。

二. 决定汇率的因素——外贸、利率是如何变化的? 

2.1 我们知道了汇率决定机制是长期看外贸、短期看利率,那外贸和利率过去及未来是如何变化的呢。下图是中国2002-2014年的贸易情况(国家统计局)及2015年内的货物贸易情况(商务部)



我们可以看到:


1) 中国在2001年进入WTO后,每年的对外贸易都是顺差,08年金融危机时达到峰值,之后的3年出现降低,2012年开始恢复,且顺差又开始逐年增大。
2) 2015年以来,贸易顺差还在稳步扩大。2015年经常项顺差近3000亿美元,较2014年增长33%(其中货物贸易顺差近6000亿美元,历史新高;服贸逆差2000亿,增长40%,服贸逆差主要是国人出境游产生)。


由此,中国外贸情况是显而易见的,这也为什么官方、经济学者们(不是键盘经济学家们)的口径都很统一:人民币没有长期贬值的基础。

那么,未来几年的外贸呢?有不少人担心这点。未来中国会顺差减小,或者干脆变成逆差吗?我个人认为可预见的时间内,这都不会发生。


原因:
1) 中国世界工厂的地位,目前的世界尚无替代者。


中国出口的产品早已不再是当年的“8万件衬衫”了,纺织轻工业占出口比重不到20%,一方面是因为中国产业这些年逐步升级,另一方面也是由于这些产业对成本的敏感,被迫搬移到人力成本更低的国家和地区。中国目前的出口的大头(超过80%)是机电、高新技术产品,这些产品由于技术要求较高,在国际上的可替代性很低(可以竞争的德日韩台等国家的成本远高于我们)。同时,最为关键的其实是人口,中国是目前全世界唯一拿得出4亿受过初选良好教育劳动力的国家,这一点更是毫无可替代性(印度羡慕、但二十年内都不可能)。

2) 中国是做原材料加工的,出口需求下滑,进口也会减少。


中国不是资源出口国,不像巴西、俄罗斯、加拿大这些国家,一但资源价格下跌,出口额骤减,而 国内所需的进口商品一时又无法下降,导致贸易平衡被打破,往逆差方向移动,于是最终货币大幅贬值。可以看到,2015年货币贬值幅度较大的,都是上述的这种情况的资源型国家。而中国则是做产品加工的,赚的是产品增值那部分的利润,出口下滑了,对应的进口也就下滑了。所以顺差并没有受到全球消费需求下降的影响,相反2015我们的顺差还扩大了。有人评论里担心,能源价格跌无可跌了,我们的顺差就会缩小了。正如上面分析的,也不会发生,因为我们是做加工的,价格跌无可跌的时候,进口数量也会减少,于是进口额会降低。整个过程将是动态的。

3)根据IMF的预测,2016年世界经济增长


3.4%,比2015年增速提升0.3个百分点,全球经济整体转向缓慢复苏,对中国出口而言是利好。

基于以上三点,我们可以大胆的预测,未来几年中国贸易顺差的基本面不会出现太大的变化。

  

 2.2 看完了外贸,我们再来看利率。下图是2011年来,我国的一年期贷款利率变化。 

而美国自2008年12月利率降至0-0.25%后,一直保持这个数字长达7年。因利率降无可降,于是施行QE(美联储定量买美国国债,以达到向市场注入流动性,同时观察就业和CPI以决定终止)。直至2015年12月,终于上调利率25个基点,至0.25%-0.5%,正式进入加息时代。

我们可以看到:
1) 中美两国的实际息差,过去五年内一直在减小。
2) 市场虽已有预期,但美国的此次加息,标志着美元宽松时代正式宣告结束,而美元接下来的加息预期也已经形成。
因此,根据我们前面了解到的汇率短期决定机制,人民币兑美元于短期内存在贬值压力。


结合以上2.1,2.2两个部分,我们已经可以得出本题的结论了:

一. 受利率变化的影响,人民币兑美元短期存在贬值压力。这也是为什么2015年以来,人民币兑美元贬值约6%,正是对此贬值压力的释放。

二. 由于过去几年贸易顺差的扩大及未来持续存在,人民币并不具备长期贬值的基础。如果顺差在未来两年继续扩大,则人民币将重新处于升值压力下。

三. 央行正在主导人民币汇率形成机制改革,因此央行乐于见到人民币汇率在一个区间内波动,而不再像以往那样一成不变。但同时,央行外汇储备保证了其干预人民币汇率的能力,这也就决定了很多键盘经济学家所预测的人民币快速、大幅贬值事件,在经济上、政治上均不可能发生。


   第一个问题,人民币到底贬值了多少?

不黑不粉,我们讲道理。

人民币汇率最高峰是2014年1月中旬,USDCNH 6.0161。而在这两天人民币“大跌”之下,截止今天最新汇率是6.8587,贬值14%,历时2年10个月,年化4.7%。也就是说,如果你在人民币最高点换的美元,持有至今,你的收益率是年化4.7%。

有人说这个时间点不好,对贬值党不利。好吧,那我们再换一个时间点看看。

人民币贬值这个话题是在811汇改(即2015年8月11号)后火起来的,那几天汇率急贬了2000多点。如果是那时候换的美元呢?USDCNH大概是6.45,换成美元持有到今天的话,累积收益大概是6.3%左右,历时1年零3个月,年化5.0%。

还要再换个时间点?那就从我答题时间,即今年1月18号计算吧,当时汇率6.6051,到今天的年化收益率是4.6%,和前面也差不多。

好了,以上几个数字就是截止到今天人民币贬值的全部了。看完这些数字,我们再来关注第二个问题。


   第二个问题,这种程度的汇率贬值算“大新闻”吗?老百姓真的需要换美元避险吗?

不黑不粉,继续讲道理。

我们对比看看过去一年里,其他国家的汇率变化。

澳元,AUDUSD最高点0.7834,最低点0.6826,幅度14.8%,间隔3个月。

加元,USDCAD最高点1.4690,最低点1.2460,幅度17.9%,间隔3个半月。

日元,USDJPY最高点是123.75,最低点98.99,幅度25%,间隔6个月。

韩元,USDKRW最高点1244,最低点1087,幅度14.4%,间隔6个月。

英镑……算了英镑不看了。

欧元,USDEUR最高点0.9495,最低点0.8609,幅度10.3%,间隔5个月。

这样的数字对比之下,结论应该很明显了。如果中国老百姓在年化不到5%的贬值速度,同时,超过5%的人民币理财收益的情况下,还要亟不可待的换美元,那别的国家老百姓真的不用活了。

最后,重申一遍观点:人民币有短期贬值压力(利率),但无长期贬值基础(贸易)。那些说人民币要跌到8、跌到9甚至更多的,当笑话看就好。考虑到人民币庞大的外汇储备,短期可能最多也就是5-10%这种程度的贬值,和人民币理财收益相比并不具备竞争力,因此普通老百姓也完全没有换美元的必要。
转自知乎Rovash



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